光大期货金融类日报11.10
2025-11-10热点栏目
金融类
股指：三季报表现亮眼，指数高位震荡
1 、A股三季报经营业绩亮眼
（1）全A剔除金融后2025年Q3营收累计同比0.74% ，连续四个季度上升 ，结束了自2023年以来的持续负增长。营收同比具有名义经济增速的意义，虽然第三季度仍未超过负债成本，但基本可以确定本轮回落的底部出现在2024年第三季度 。（2）全A剔除金融Q3净利润同比1.89% ，高于Q2的0.83% ，低于Q1的3.45% 。规模以上工业企业利润9月累计同比3.2%，为年内高点。（3）营收和净利润数据均体现了明显的冷热不均 ，科技题材大幅扩表的同时 ，传统行业尤其是消费相关领域经营仍然承压。（4）三季度ROE为6.5%，仍处于低位震荡区间 。
2 、市场窄幅震荡 ，风格轮动快速
上周 ，A股市场高位震荡，Wind全A上涨0.63% ，日均成交额2.01万亿元 。中证1000上涨0.47% ，中证500下跌0.04% ，沪深300指数上涨0.82% ，上证50上涨0.89%。流动性指标表现平淡 ，融资余额周度微减7亿元，1000IV低位震荡，收于22.68% ，股债比价同样没有明显变化 ，股权风险溢价年内偏低 。11月至年底，国内政策预期相对稳定 ，前期估值较高的板块继续冲高存在压力 ，可能的推动力还在外部，如果美联储12月继续降息 ，可能带动全球科技题材走强 ，但就横向比价来看，A股科技龙头估值并未明显偏低 。
国债：央行买卖国债落地 ，债市重回震荡走势
1、债市表现：11月4日央行公告10月买卖国债细节 ，央行10月净买入200亿元国债，市场期待的利好落地。此后市场进入消息真空期 ，权益市场表现偏强 ，压制债市情绪，全周债券市场偏弱震荡运行 。截止11月07日收盘，2年期、5年期 、10年期 、30年期国债收益率分别收于1.43%、1.59% 、1.81% 、2.16% ，较10月31日分别变动3.15BP、2.11BP 、1.88BP 、1.50BP 。截止11月07日收盘 ，TS、TF 、T 、TL主力合约分别收于102.47元、105.91元 、108.445元 、115.95元，较10月31日变动分别为-0.07%、-0.15%、-0.22% 、-0.63%。
2 、政策动态：本周中国央行开展4958亿元7天期逆回购 ，以及7000亿元3个月期买断式逆回购操作 。因同期有20680亿元7天期逆回购 ，以及7000亿元买断式逆回购到期，本周实现净回笼15722亿元 。下周（11月10日—11月14日）央行公开市场将有4958亿元7天期逆回购。11月5日 ，央行以固定数量、利率招标 、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作 ，期限为3个月（91天） 。11月有7000亿元3个月期买断式逆回购到期，央行对此进行了等量续作 。此外 ，当月还有3000亿元6个月期买断式逆回购到期 、11月4日傍晚 ，中国人民银行官网公布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况，其中 ，公开市场国债买卖净投放200亿元。这表明 ，10月份央行已恢复2025年1月份以来暂停的国债买卖操作。截止11月07日收盘，R001、R007 、DR001 、DR007分别收于1.39%、1.47% 、1.33% 、1.41%，较10月31日分别变动-1.53BP、-2.46BP 、1.37BP 、-4.21BP 。
3、债券供给：本周 ，政府债发行3875亿元 ，到期量1953亿元，净发行1922亿 元 ，其中国债净发行2258亿元 ，地方债净发行-336亿元 。下周发行计划显示，国债净发行-50亿元 ，地方债净发行1925亿元 ，二者合计净发行1875亿元。本周，新增专项债发行452亿元 ，截止本周 ，专项债累计净发行40098亿元，发行进度87.17% 。
4、策略观点：资金面来看 ，央行恢复国债买卖 ，进一步强化资金合理充裕预期，对债市形成利好 。经济方面，在地方政府债调增以及5000亿元新型政策性金融工具落地背景下 ，四季度经济预期延续平稳。政策方面 ，全年完成经济增速目标压力不大，短期央行降息必要性较低 。情绪方面 ，股债“跷跷板 ”效应对债市情绪面造成一定扰动 。多空交织下 ，预计债市延续震荡格局。
宏观：核心通胀继续回升
10 月CPI 同比 0.2% 、前值-0.3% 、预期0.1%、环比 0.2% 。 CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，其中食品和能源价格仍处低位 ，但降幅均有收窄 。食品价格下降2.9% ，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% ，涨幅连续第6个月扩大 ，为2024年3月以来最高 。其中服务价格自3月份起逐步回升，本月上涨0.8% ，涨幅比上月扩大0.2个百分点 。
PPI环比由上月持平转为上涨0.1% ，为年内首次上涨。本月PPI环比运行的主要特点：一是供需关系改善带动部分行业价格上涨。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化 。PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 。一是重点行业产能治理持续推进 ，相关行业价格同比降幅收窄。二是现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放 ，带动相关行业价格同比上涨 。
物价稳定是央行的货币政策目标，央行一季度货币政策报告专栏提到 ，价格调控思路上 ，要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展 ，从防垄断转向防无序竞争 。疏通货币政策传导 ，为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境。考虑到央行的表态和“反内卷 ”政策预期的升温，未来通胀将处于企稳回升的格局 。从领先指标M1来看 ，M1领先核心CPI同比12个月 ，领先PPI同比 9个月，预计通胀数据仍将继续回暖 。
中国 10 月出口（以美元计价）同比录得-1.1% ，前值+8.3% ，Wind 一致预期同比+3.2%，10 月出口同比超预期下行，录得今年 3 月以来首次负增长。分区域来看 ，对美出口仍录得较大负增长 ，对东盟出口保持一定韧性，对其他国家的地区出口均有不同程度回落 。分产品来看 ，劳动密集型出口仍录得较大负增长 ，高技术制造业出口维持较强韧性 。
贵金属：窄幅震荡
1 、伦敦现货黄金震荡整理，周度小幅下跌0.06%至4111.555美元/盎司；现货白银周度下跌0.68%至48.326美元/盎司；金银比降至82.7附近。截止9月23日美国CFTC黄金持仓显示 ，总持仓较上次统计增仓12568张至528789张 ，非商业持仓净多数据增仓339张至266749张；白银持仓显示总持仓较上次统计增仓2851张至165805张，非商业持仓净多数据增仓738张至52276张（因美政府停摆 ，该数据暂停公布） 。Comex库存 ，截止11月7日黄金库存周度下降13.64吨至1173.52吨；白银库存下降72.25吨至14933.29吨 。
2 、数据方面，受政府停摆影响 ，美国10月非农就业数据仍未按期公布 ，但美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月减少3.2万人 ，劳工市场在经历两个月连续下滑后出现企稳迹象 ，为美联储12月是否继续降息增添不确定性。另外，美国10月ISM服务业PMI指数52.4 ，预期50.8 ，前值50，新订单指数跳涨 ，创一年新高 ，通胀压力有所显现。美联储票委古尔斯比认为，政府关门导致关键通胀数据缺失 ，劳动力市场有更多私营部门数据来源 ，但通胀数据严重依赖政府报告，让他对进一步降息持谨慎态度 。美联储内部官员对降息节奏开始产生较大的分歧 ，这也让12月份降息概率维持在偏低位 。另外 ，美国政府停摆破历史纪录，政府停摆时间越长，对经济影响越大 ，对股市造成一定拖累 ，近期美股依旧表现出不稳定性，显示市场的诸多不安 ，一度造成美元、黄金及部分商品齐跌的局面。地缘政治方面 ，俄罗斯外长拉夫罗夫表示，俄美双边对话仍在继续 ，但进展速度不及预期 。
3 、美国政府停摆创历史纪录以及美联储主席鲍威尔暗示12月将停止降息一度推动金价止跌 ，但从事件推动角度来看，市场聚焦一是俄乌地缘后续进展 ，二是12月降息预期摇摆 ，三是中美贸易关系大方向缓和，这导致对黄金而言暂无可持续性的利多推动 ，因此后市可能依然会表现震荡甚至再度偏弱 ，以时间换空间，直至充分消化利空因素的影响，笔者认为这可能持续至年底 。另外 ，国内黄金新政引发市场热议 ，从结果导向来看国内黄金首饰价格已出现较大幅度上涨，国内消费者需要一个适应过程 ，因此短期对国内黄金首饰需求抑制作用毋庸置疑 ，这或逐步体现在黄金现货需求上，从供求角度看并不有利。因此操作上 ，金价后市走势仍不明朗下投资者应观望为上 ，或从资产配置的角度逢低买入持有 。对其他贵金属而言，价格弹性大于黄金 ，因此价格回落过程中价格跌幅大于黄金 ，但金银比回归依然可以布局，铂钯也未显著高估 ，因此投资者仍可逢低布局金银比以及银铂钯逢低买入持有的策略 ，不过投资者应首先应关注金价何时止跌 。另外，11月7日证监会同意广州期货交易所铂 、钯期货和期权注册，证监会将督促广州期货交易所做好各项准备工作 ，确保铂、钯期货和期权的平稳推出和稳健运行。
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